股市跌宕起伏，关税惊天动地，川普执政百日的经济情况到底怎样？让我们用详实的数据拷证出结果

我说过特朗普是个大嘴巴又自恋，到处吹嘘他的百日经济成就，那么他执政百日经济总体的情况怎么样呢？我们就用最详细的经济数据严格拷问一番。2025年，美国前总统特朗普（Donald Trump）卷土重来，其竞选成功和执政动向成为影响美国经济和金融市场的重要因素。本报告梳理了2024年末特朗普赢得大选、2025年初新政府推动的经济政策（尤其是大规模关税措施）以及相关政治动态，对美国宏观经济指标（GDP、就业、通胀）的影响和金融市场（特别是道琼斯指数与标普500指数）的反应和走势进行分析。同时，总结市场持续上涨（如有）的原因，探讨这是否与特朗普政策预期有关，报告将按时间线顺序介绍关键事件，并配以必要的数据和图表说明。本篇公众号文章有二个版本，在正常文章后面有加出处版本，由于平台的限制，这些出处标注不是下标形式，而是正常文本，很难阅读，只能放在后面作为参考，证明文章内容的严谨性，严肃性，以供想知道内容与数据出处的朋友查阅。

股市的跌宕起伏——以时间线分析关键事件与股市的反应
2024年11月5日 – 特朗普赢得2024年总统大选：在被逐出白宫四年后，特朗普惊人逆袭胜选。
2024年11月6日 – 股市创纪录飙升：受特朗普胜选刺激，投资者押注其上任后将出台减税、放松监管等亲商业政策，美股三大股指当日均收涨至历史新高：道指涨3.57%，标普500涨2.53%，纳斯达克涨2.95%。金融、能源、小盘股等“特朗普概念”板块领涨，银行板块单日飙升逾10%。市场预期特朗普将实施更低税率和宽松监管，但也担心其可能祭出的新关税政策带来赤字和通胀压力。美国10年期国债收益率一度升至4.48%的四个月高位，美元创下一年多最大涨幅。
2025年1月20日 – 特朗普正式就任总统：其第二任期开始，市场仍抱有政策利好预期。然而与此同时，特朗普政府暗示将推行被称为“互惠关税”（Reciprocal Tariffs）的贸易政策，引发各界密切关注。
2025年2月-3月 – 关税不确定性上升，市场转入震荡：特朗普团队从2月中旬起酝酿全面关税计划，令金融市场忧虑情绪升温。标普500指数在2月19日触及阶段高点后回落，3月进入回调区间（较高点下跌逾10%）。截至3月下旬，科技股纳斯达克和小盘股罗素2000指数已跌入熊市区域（较峰值跌超20%）。投资者开始重新评估特朗普的“总统看跌期权”（即政府对股市的隐形托底），担心这次特朗普可能容忍更大的跌幅而不及时转向。

2025年4月2日 – “解放日”关税宣布，贸易战骤然升级：特朗普在白宫玫瑰园发布震撼性贸易政策，在他称作“解放日”的这天宣布对所有国家进口一律征收10%关税，并对约60个被认定为“最恶劣”的贸易伙伴施加更高税率。具体包括：对中国进口征收34%关税（若中方不取消报复性关税，将再加征50%）、印度26%、韩国25%、日本24%、欧盟整体20%，越南46%、柬埔寨49%等（值得注意的是，唯独俄罗斯未被包括在普遍关税名单内）。特朗普还签署命令，取消对中国和台湾每件800美元以下小额包裹的免税待遇，以堵住跨境电商漏洞。他援引《国际紧急经济权力法》宣布国家紧急状态以强制实施关税，此举开创先例并可能面临法律挑战。特朗普在讲话中强硬表示，美国长期被他国“掠夺”，“这种日子到头了”，宣称高关税将促进制造业回流，用“数万亿美元”带来繁荣并迅速偿还国债。
2025年4月2日-4月7日 – 市场剧烈动荡，避险情绪高涨：史无前例的全球关税举措引发华尔街巨大震荡。4月2日关税消息传出后，美国股指期货应声暴跌，标普500期指当日盘中一度重挫3%（创2022年9月以来最大单日跌幅）。随后的几个交易日，美股大幅下挫：标普500指数在4月第一周暴跌约9%，纳斯达克累计跌幅达20%，自特朗普1月就职以来两者分别跌去超15%和20%。仅4月2日关税公布后三个交易日内，标普500就急跌10.7%。这一跌势也使标普500较2月高点累计回落17.6%（接近技术性熊市门槛）。投资者纷纷启动**“衰退剧本”：抛售美股、美债和美元等美国资产，转向国债黄金等避险领域。4月3日美元指数大跌近2%，年内跌幅扩至6%；黄金价格在恐慌中飙升，一度突破每盎司3500美元创历史新高。美国10年期国债收益率则因避险买盘下行，交易员加码对美联储年内降息的押注，从关税前预期的降息70个基点提高到80个基点以上。VIX波动率指数飙升，华尔街陷入“极度恐慌”。不少市场人士疾呼特朗普政府悬崖勒马：例如，美国Home Depot联合创始人肯·朗格尼（Ken Langone）愤怒抨击关税政策是“胡来”，直言“对中国开刀一下子砍得太猛太快”；亿万富翁投资人凯恩·费雪（Ken Fisher）直言关税举措“愚蠢”，资深对冲基金经理里昂·库珀曼（Leon Cooperman）警告美国经济“正走向衰退”**，知名投资人比尔·阿克曼和摩根大通CEO杰米·戴蒙也在此期间公开表达了对贸易战的强烈担忧。
2025年4月8日 – 市场企稳期待谈判，特朗普面对“痛点”考验：经历连日下跌后，美股在4月8日出现剧烈震荡并收复部分失地。投资者试图揣摩特朗普的**“容忍底线”：回顾其首任期，特朗普曾多次将股市涨势视为政绩，并在市场下跌时释放利好（被称为“特朗普看跌期权”）。然而这次，市场怀疑特朗普为坚持贸易强硬立场，可能容忍更大跌幅而不退让。“关税已深植于特朗普思想，他未必会因为市场阵痛就改变主张，”** Angeles Investments首席投资官Michael Rosen分析道。不过，投资者仍希望迫使特朗普“眨眼”（让步）。白宫坚称将按计划在4月9日对“最恶劣”国家提高到更高关税。市场寄望特朗普能在压力下与主要贸易伙伴达成部分妥协，以缓解长期伤害。4月8日当天，美股盘中宽幅震荡，“在几天的卖压后上下拉锯”。投资者憧憬特朗普会与部分国家迅速达成降低关税的协议，但对贸易战长期损害仍心有余悸。

2025年4月中下旬 – 谈判曙光初现，企业忧虑与盈利并存：随着欧美多国紧急派代表赴华盛顿斡旋（寻求关税豁免），4月下旬传出特朗普政府愿意展开多边谈判的信号。尽管白宫对外声称尚未明确各国谈判进展，投资者预期最极端的关税措施可能会在谈判中部分缓和。一些跨国企业开始调整经营策略：例如通用汽车（GM）因关税不确定性推迟发布业绩指引并延后财报电话会。同时，美股在4月中下旬止跌回升，进入财报季后强劲的企业盈利和科技巨头在人工智能领域的大手笔支出计划提振了市场信心。4月下旬标普500和道指连续上涨，4月底均已连涨6个交易日，周线上录得约6-8%的涨幅。尤其4月下旬最后一周，美股出现2004年以来最长的连续上涨势头。市场似乎回归**“风险偏好”**：美国一季度企业盈利整体好于预期，大型科技公司如微软、Meta发布亮眼业绩并宣布扩大AI投资，带动科技板块强势反弹。不过投资者心态仍较脆弱，贸易政策走向的不确定性让高层管理者和市场都保持警惕。
2025年5月初 – 就业数据强劲，市场抹平跌幅再攀升：5月5日公布的4月就业报告显示美国非农部门新增17.7万个就业，高于预期的13.3万，失业率持稳在4.2%。强劲就业缓解了关税冲击下经济急剧放缓的担忧。5月2日当周，美股连续第二周上涨：标普500周涨2.9%，道指涨3%，纳指涨3.4%。5月第一个交易周结束时，标普500累计九连阳**，创20年来最长连涨纪录。标普500指数也一举收复4月初贸易战爆发以来的全部失地，重新站上4月2日关税宣布前的收盘水平。截至此时，道指和标普距离各自历史高点已相差不远，再度呈现出牛市行情。分析认为，这波强劲反弹背后，一是源于企业盈利韧性和就业数据向好，二是市场押注特朗普政府最终会在贸易问题上适度让步，避免对经济造成不可逆的伤害。不过，苹果公司等龙头企业仍对关税保持警惕：苹果CEO库克警告若关税维持，将给当前季度带来9亿美元的额外成本；亚马逊也在财报中给出审慎展望，称贸易不确定性令业务前景蒙阴。主流观点指出，市场上涨同时伴随**“忧虑之墙”：关税冲击下通胀走高和经济放缓的风险仍是悬而未决的问题。正如美国银行资管部门策略师Terry Sandven所言，目前市场正“在关税等逆风导致经济放缓的风险，与通胀、利率和盈利等支撑股价的有利因素之间穿行”**。

图：2025年1月中旬至4月初标普500指数走势。 截至2025年4月7日，标普500较2月高点下跌约17.6%，较2024年11月5日大选日前水平仍低12.5%。（来源：美国银行）

我们往下再看，宏观经济指标走势：增长放缓与通胀压力
GDP增长：2025年伊始美国经济增速受到贸易政策干扰。一季度实际GDP环比折年率萎缩0.3%，为2022年以来首次出现季度负增长。然而，这一下滑很大程度上是统计假象，而非内需崩跌。商务部数据显示，一季度美国进口年化增速高达50.9%，“前所未见的进口激增”在GDP核算中扣减了约5个百分点增长，相当程度上抵消了本可实现的正增长。分析指出，企业为**“抢跑”拟议关税，提前大量囤货进口，导致净出口项大幅拖累GDP。同时，企业也赶在关税生效前加大设备投资，使一季度固定投资跳增7.8%。若剔除这些一次性扭曲因素，一季度美国国内最终私人需求实际增长约3.0%，略高于前一季度的2.9%，显示美国经济基本面年初仍相对稳健。然而，随着4月起高关税真正落地，经济前景开始转差。4月末发布的4月ADP私营就业报告新增仅6.2万人，较3月腰斩，ADP首席经济学家形容企业主当前普遍存在“不安情绪”，在政策和需求前景不明朗下招聘变得谨慎。有机构评论称，一季度的数据“看上去比实际情况好”，二季度初各种领先指标已显露阴影**。穆迪分析公司首席经济学家Mark Zandi在3月底即警告，特朗普贸易政策的不确定性可能使2025年经济增速由强转弱，甚至酿成衰退风险。
就业与失业：劳动力市场在2025年初保持韧性，但出现放缓端倪。1-3月平均每月非农新增就业约20万，失业率从2024年底的4.0%微升至4.2%左右。至4月，尽管贸易战令部分行业信心受挫，美国仍意外新增17.7万就业，高于预期，失业率持平在4.2%。就业数据的短期稳健在一定程度上安抚了市场对于经济立即陷入衰退的担忧。不过，制造业和出口相关岗位面临压力，企业招聘意愿在贸易不确定性下趋于谨慎。有报告称联邦政府部门在新政府上台后也出现精简裁员迹象，特朗普政府冻结甚至裁减部分联邦雇员以压缩开支，这可能对政府消费和相关就业产生影响。总体而言，截至春季，美国就业市场尚未出现断崖式恶化，但增长动能较上一年明显减弱，未来数月能否保持韧性取决于贸易冲击的持续程度。

通胀趋势
特朗普在2025年初推出了多项经济政策，其中包括自4月5日起对所有国家征收10%关税，并计划自4月9日起对贸易逆差最大的国家加征更高关税（White House Fact Sheet on Tariffs）。这些措施旨在解决贸易逆差，但可能增加进口商品价格，推高通胀。根据Investopedia on Trump’s Economic Impact，关税政策可能导致通货膨胀上升，特别是在依赖进口的行业。
然而，研究显示，特朗普执政百日内通胀压力较低。Fox Business报道（Fox Business on Inflation），3月消费者价格指数（CPI）月比下降0.1%，同比上涨2.4%，数据来自美国劳工统计局（BLS）。White House文章（White House on Price Relief）指出，3月的核心通胀率（剔除食品和能源）为2.8%，是2021年3月以来最低，显示特朗普政策在控制通胀方面初见成效。
具体通胀数据
根据BLS数据（BLS Consumer Price Index，BLS Consumer Price Index by Category，BLS News Release，BLS TED: Consumer Prices Up 2.4 Percent），2025年3月的详细通胀数据如下：
这些数据表明，整体通胀率较低，能源价格下降3.3%可能帮助抵消了食品价格上涨3.0%的影响。Wikipedia（First 100 Days of Trump Presidency）补充，特朗普接手的经济通胀率已从40年高点下降，但仍高于联邦储备系统的2%目标，范围在2.2%至2.4%。

通胀数据的背后反映了行业差异。能源价格下降可能得益于全球油价波动和特朗普能源政策的去管制（The Guardian on Economic Forecasts），而食品价格上涨可能与供应链成本和农业政策有关。根据AP News（AP News on Inflation Challenge），2月通胀加速，杂货和汽油成本上升，显示通胀压力可能因政策变化而波动。

总结与展望
特朗普2025年执政的百日里，股市虽然跌宕起伏，但最后出现20年来最长的九连阳，完全收复之前的失地，就业数据良好，这是所有数据中最重要的指标，通胀率约为2.2%至2.4%，3月同比上涨2.4%，能源价格下降3.3%，食品价格上涨3.0%，整体通胀压力较低。政策如关税可能增加未来通胀风险，从上面的数据我们可以清楚地看出，早在一月份，许多企业就已经大规模提前采购了商品，以规避可能在春季爆发的关税冲击。这种“抢跑式”进口虽然在短期内有效缓解了物价上涨的压力，也支撑了当季的投资和消费数据，但这些囤货究竟能够维持几个月，目前谁也无法准确预估。一旦这些库存逐步消化，而新的进口供应链没有得到及时调整的话，成本必然大幅上升，物价上涨将不可避免。
最令人费解的是，近期食品价格的上涨显得有些莫名其妙。按理说，食品应是最不受关税战影响的领域之一。美国本身就是全球农业强国，粮食、肉类、水果等大宗农产品基本实现了自给自足，供应链也相对稳定。从理论上讲，食品价格应随着春季农产品上市、物流调整以及季节性供应改善而出现回落。但目前的涨势表明，市场情绪的不确定性和部分投机行为，可能也在推高农产品物价水平。
在这一系列复杂因素之中，目前支撑特朗普政府信心的，可能就是能源价格的持续下跌。油价作为整个现代经济体系的基础变量，其下行直接降低了运输、生产、物流等多个环节的成本，为通胀缓解提供了宝贵的缓冲区。油价的下跌不仅对企业运营有利，也能暂时稳住消费者的信心，是目前最大的“利好信号”。

特朗普的经济政策我还是比较欣赏的，核心就是提高就业率，就业率是经济健康与否的“晴雨表”。一个高就业率的社会，意味着更多的人能够通过劳动获得收入，进而转化为消费能力，推动市场需求增长；而市场需求增长又会刺激企业扩大生产，创造更多就业机会，形成良性循环。要想真正提高就业率，最主要就是政府的手不要伸得太长，不要事无巨细地管控市场。特朗普减少政府对企业的过度干预，尤其是对那些被认为限制生产力的法规进行调整，特别是那些绿色环保、清洁能源政策，虽然它们的出发点是为了环境保护，但实际上就是以科学，精英的名义管控全社会，其不合理的严格标准和高昂的成本，增加了企业的运营负担。其实以基督信仰为主体社会的力量并不比所谓的精英差，而且更有力量，智慧，因为上帝在圣经中的智慧远胜于这些精英。这些其实也是很普通的常识，我一直以为东西方文化在终极之处是相通的，中国古代经典中多有特朗普类似的治国之道，《道德经》有，“我无为而民自化，我好静而民自正，我无事而民自富，我无欲而民自朴。”这里就是主张国王应当减少干预，不要自以为是人类的导师，应当顺应自然规律，相信顺应天道的老百姓的智慧，让他们自由发展，社会和经济在自然的状态下自我运行。（这里强调一点，道德经里用大量的篇幅写“道”，“天道”，这是五千字道德经的根本，就是说只有顺应天道的社会才可能自由自在地良性发展，在一个劣质的社会里，越自由社会必然越乱，这与清教徒所强调的只有在圣经社会里才可能最自然最强劲的发展，离开圣经，自由就是魔鬼，是同样的道理。）
特朗普政府为了提高就业率，还重启化石能源开发、重振钢铁与制造业等方式，让企业活起来，让工人忙起来，回归“劳动是生活之本”的朴素圣经常识。这些政策并不完美，但方向是对的——让人们有事做，而不是依赖政府的福利救济过活。福利一旦泛滥，懒惰与寄生心态就会逐渐固化阶层，社会活力也将被扼杀。这其实也是中国古代的常识，管子二千多年前就说道，“夫民者，国之本也；民之业者，食之本也。”，强调百姓是国家的根基，大家有职业、有产业，国家才能有粮、有力、有未来。孟子的名言：“民之为道也，有恒产者有恒心；无恒产者无恒心。”人们只有在有稳定产业、有持续收入的情况下，才可能有道德观，责任感，失业率高的社会，道德必然破坏，整个国家也就不稳定。